康泰生物“业绩神话”能持续多久? 康泰生物

发布时间:2019-09-08 22:02:25 来源:德林社 关键词:康泰生物
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原文标题:康泰生物“业绩神话”能持续多久?
原文发布时间:2019-06-03 09:38:10
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康泰生物

文 | 杨万里

远去了长生生物,暗淡了疫苗行业。

2019年1月中旬,风口浪尖上的长生生物与A股永别。与其说是受到了监管层的严惩,不如说是收到了信用破产的判决书。直到长生生物退市那天,投资者仍心有余悸。

在问题疫苗事件爆发后,A股医药股遭遇了一轮戴维斯双杀。康泰生物也不例外,该公司股价从最高点75元一度跌至27.85元,市值腰斩。

不过,A股散户的记忆只有7天。疫苗事件冷却后,康泰生物再次成为了投资者的香饽饽。

如今,它打算向市场定增30亿元。若加上近两年IPO和发行可转换债,康泰生物累计募资近34.94亿元。

与频繁募资相反的是,康泰生物分红金额仅为7500万元,即便加上今年即将实施的分红,也只有2.35亿元,不到募资总额的7%。

康泰生物并不是缺钱的主,2018年它的账面资金就有6.346亿元,而长短负债科目仅为4.13亿元。公司短期内完全没有偿债压力,为何伸手向市场要钱?

康泰生物有自己的理由。当年杜老板毅然变卖了加拿大的家产,放弃了入籍,带着妻儿回了国,重新投身疫苗领域。

“我熟悉这个行业,清楚中国的生物产业是要发展的。而且我在国外越来越觉得,让疫苗技术掌握在中国人自己的手上,关系到国家的生物安全”。

杜老板向市场拿钱是为了继续发展疫苗事业,即拟投资21亿元用于民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目(一期)。

然而,频繁“抽血”也让股民们有较大担忧。靠高额销售费用堆砌而成的业绩,能让康泰生物辉煌多久?

2011年初,原国家食药监总局药品审评中心副主任尹红章购买了一套小产权别墅。无独有偶,刚把康泰生物私有化的杜伟民也住在这个小区。后来双方开始交往密切。

为了想讨好尹红章,让其关照公司的产品,杜老板采取了行贿方式。杜伟民利用与尹红章正常社交期间,让司机小毛分两次把事先准备好的装有现金的袋子作为礼物赠送给了尹红章。一共47万元。

金钱起到了开路作用。一年后,杜伟民的公司有多个项目获得了审批:

2011年7月25日至2012年11月20日期间,尹红章分别签发了北京民海生物科技有限公司申请的b型流感嗜血杆菌结合疫苗新药申请生产技术、麻疹风疹联合减毒活疫苗注射剂生产技术、流感病毒裂解疫苗技术、吸附无细胞百白破联合疫苗技术等4项审评报告,相应药品集中在2012年获批注册或批准进入临床试验。

常在河边走,哪有不湿鞋。尹红章落马后,被北京市第一中级人民法院判处有期徒刑十年,并处罚金人民币五十万元。

此时的杜伟民已经完全控制了深圳康泰生物,不但安然无恙,反而财富急剧增加。2017年2月7日,在那个阳光灿烂的日子,康泰生物正式登陆创业板。

2014年至2018年,康泰生物营业收入从3.03亿元增长至20.17亿元,4年增长了5.66倍。与营收相比,该公司净利润增速更快。2014年仅0.31亿元,到了2018年猛增至4.357亿元。

但亮眼业绩的背后,其实是靠巨额销售费用堆砌而成的。2014年至2018年,销售费用分别为0.41亿元、1.03亿元、2.20亿元、6.15亿元、10.05亿元,4年间增长了23.51倍。

康泰生物“业绩神话”能持续多久?

资料来源于2017年年报

在上市之初,康泰生物的销售模式已由“经销为主、直销为辅”转变为“直销模式”。据不完全资料显示,2016、2017年康泰生物的前五大客户主要为省疾病预防控制中心。

这类单位采购方式是通过合规的招投标流程向社会采购,过程公开透明合理。一般而言,转为直销模式会使得销售费用应有所下降,但事实却是康泰生物的销售费用在不断攀升。

值得一提的是,康泰生物在年报中表示,因为销售收入的大幅增加导致对应的销售服务费以及奖励也在增加。这销售费用流向了哪里?股民表示看不懂。

与高销售费用大相径庭的是康泰生物的研发投入下滑。

2014年至2018年,该公司研发费率从21.01%降至8.76%。四年来,研发费用合计为4.88亿元。

而更让你吃惊的是,康泰生物的毛利率不输医药龙头恒瑞医药。去年,康泰的毛利高达91.1%。举个例子,一个产品若卖10元,康泰生物就能赚9.1元左右。如此高的毛利让它赚得盆满钵满。

但问题是,医药行业竞争一直激烈,若没有持续的研发搞出新型医药产品,可能会被其它竞争对手压制。

康泰生物“业绩神话”能持续多久?

资料来源:中检院, 国元证券研究中心

从乙肝疫苗厂商格局来看,近年来该市场集中度不断提高,康泰生物、艾美汉信和华北制药占据乙肝疫苗批签发前三。虽然2018年康泰生物批签发占比高达44.1%,但艾美汉信和华北制药的批签发占比也在不断提高,2018 年分别为 33.8%和 15.9%。

从Hib疫苗领域看,康泰生物的市占率从 2012 年的 0.1%增长至 2018 年的 35.0%。不过,最有竞争力的对手沃森生物市占率同样相对稳定,2018 年为 27.9%。

在狂犬疫苗领域中,狂犬疫苗人源细胞在研厂商主要有 5 家,而辽宁成大、广州诺诚和宁波荣安位居市场前三甲。虽然康泰生物完成 3 期临床,但并未有明显突出的优势。

综合看,康泰生物在乙肝疫苗和Hib疫苗领域短期具有一定优势,但并非垄断。

康泰生物“业绩神话”能持续多久?

资料来源:康泰生物公告

去年12月,康泰生物副董事长郑海发披露了拟减持150万股的公告,而在月初副总经理苗向已减持16.8万股。此外,该公司高管甘建辉和朱征宇也分被减持了93591股和56155股。

上市公司高管套现的原因很简单,要么是改善生活,要么是资金紧张。这种情况散户见多了。

不过,小股民也在疑虑,拥有港身份和加拿大居留权的杜伟明是否能带领康泰生物持续创造业绩“神话”?

千万别学步长制药,别忘了,靠销售搞起来的业绩总是显得那么牵强。最终的结果是会被市场用脚投票。


正文完,原文标题:康泰生物“业绩神话”能持续多久?
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